华致酒行三季度的营收止跌了，但还有两个核心指标未改善。而且，2026年新开1000家“华致优选”门店的目标，恐怕得泡汤了。

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本文由无冕财报局（wmcbj007）原创发布

作者：王一行

编辑：王大美

10月29日，华致酒行（300755.SZ）发布了2026年三季报，前三季度营收45.97亿元，同比下滑10.98%，归母净利润为-0.83亿元。三季度单季营收13.47亿元，同比增长10.95%，结束连续9个季度的下滑。

乍一看，华致酒行似乎开始走出低谷了。但仔细拆解财报就会发现，情况并没有那么乐观。

营收止跌背后，既有名酒价格企稳、减值压力出清的因素，也有主动去库存带来的影响。公司的渠道信心和盈利能力，却还没有真正恢复。

更值得关注的，是财报中没有提及的数据。

比如，2026年新增1000家门店的计划，进度如何？自有品牌的销量有多少？

营收止跌，两个关键指标仍未改善

华致酒行三季度业绩有所修复，但这并不意味着公司已经走出低谷。

业绩改善的背后，主要有两个原因：一是名酒价格企稳，公司减值压力大幅出清。2025年茅台、五粮液批价下行，公司计提大额存货跌价，是当年亏损的主因。2026年以来，飞天茅台价格触底回升，五粮液等名酒的价格也稳住了。

因此，华致酒行库存酒的资产减值大幅减少，前三季度仅计提221万元，对比去年同期3.25亿元计提规模，同比减少了99.32%。

二是今年以来华致酒行加大了去库存力度。截至9月末，公司存货为16.66亿元，较年初的23.83亿元下降30.10%，降幅较为明显。

虽然库存下降明显，但华致酒行的库存压力依然不轻。截至今年9月末，公司存货账面价值为16.66亿元，占总资产的比例约为43.6%，存货仍占据公司资产的较大比重。一旦名酒批价再次下跌，公司仍可能面临新的存货跌价压力

另外，从合同负债和毛利率两个指标来看，华致酒行仍然面临不小的压

先看合同负债。

截至今年9月末，华致酒行合同负债较去年底下降89.75%。公司解释称，主要系预收客户款项减少所致。

合同负债大幅下降，意味着公司预收款规模明显收缩，一定程度上反映出下游客户的打款意愿仍然偏弱，渠道信心尚未得到有效修复。

再看毛利率。

2026年第三季度，华致酒行单季毛利率为7.05%，虽然较去年同期可能有所修复，但仍处于低位，甚至略低于今年一季度和二季度的水平。

华致酒行的毛利率从2021年的20.96%降至2022年的12.97%，2023年进一步降至10.75%，2024年仅为7.33%，2025年更是跌至4.90%，创下近年来新低。

短短四年，白酒业务毛利率缩水超过16个百分点。这意味着，名酒价格倒挂、渠道竞争加剧等因素，已经严重挤压了华致酒行的盈利空间。即便销售规模有所恢复，公司也很难像过去一样从白酒流通业务中获得可观利润。

综上所述，华致酒行三季度的业绩修复，更多是减值压力缓解和库存调整带来的阶段性改善。合同负债持续收缩、毛利率长期低迷，说明渠道信心和盈利能力尚未真正恢复。华致酒行还没有真正走出困境。

转型受阻，千店目标要泡汤？

过去一年多，华致酒行都在讲新故事——华致优选、自有品牌。不过，每一条路都充满挑战。

2025年，华致酒行迎合酒类消费“即时化、社区化”的新趋势，开始在全国布局“华致优选”门店，该门店采用约80平方米小店模式，店仓协同运营，15-30分钟极速送达，还全面接入美团、饿了么、京东、抖音等平台。

第一年，华致优选就新开了200余家。据《中国企业家》杂志报道，公司计划2026年新增1000家华致优选门店。

目前来看，华致优选的开店进度有点慢了。《中国企业家》杂志7月1日发布的一篇文章提到，“截至目前全国门店数量已突破250家，主要分布在湖南、江苏、广东等省份。”

据“华夏酒报”报道，8月28日，华致酒行发布的投资者关系活动记录显示，上半年，公司新增门店173家。值得注意的是，这是三种店型（华致酒行、华致名酒库、华致优选）的总数。

即便上半年新增的173家门店都是华致优选，全年目标也仅完成17.3%。全年新增1000家店的目标，恐怕要泡汤了。

即时零售赛道竞争非常激烈。虽然华致优选也接入了美团、京东等平台，但美团和京东本身也在做酒水即时零售，并不会给华致优选留多少窗口。比如打开美团APP，首页就能看到“歪马送酒”的入口，如果消费者不主动搜索，根本找不到华致优选的入口。

此外，贵州茅台、五粮液已于2026年5月正式入驻美团闪购，品牌方自己开始玩即时零售，中间商的空间被进一步压缩。

在即时零售领域，华致酒行没有流量优势、没有品牌优势，也没有明显的价格优势，很难跟平台和酒企争夺流量。

产品端的转型也不是很乐观。

今年3月，华致酒行在成都春糖会前夕召开“华致优选供应链暨连锁体系战略发布会”，推出四款“华致优选”自有品牌新品，分别由江苏今世缘、河南宝丰酒业、茅台镇汉王酒业、四川有缘坊酒业生产，涵盖浓香、酱香、清香、兼香等主流香型，价格在100元-300元之间。

▲华致酒行自有品牌的四款产品，图源网络

华致酒行CEO杨武勇的目标是，三到五年内，自有品牌的销售额占比要提升至30%以上。华致酒行至今未披露自有品牌的销量数据。

在名酒价格倒挂、流通端利润持续被挤压的背景下，华致酒行想通过推出自有品牌绕过名酒定价体系的束缚，获取更高的毛利，以改善自身的盈利能力。

问题是，经销商和消费者认不认其自有品牌的产品？

这个领域的竞争对手也不少，胖东来、盒马、永辉、酒仙网、1919全都推出了自有品牌的白酒产品，华致优选100元–300元价格带毫无独占性，而且这些对手在渠道、品牌影响力方面丝毫不输华致酒行。

因此，华致酒行想要靠华致优选和自有品牌突围，并不容易。

吴向东的重心，早已不在华致酒行

业绩暴跌后，华致酒行在吴向东白酒版图中的地位也发生了变化。

吴向东早年凭借金六福起家，随后逐步布局白酒生产、酒类流通等业务，搭建起一套庞大的酒业商业版图。目前，吴向东旗下酒业资产主要包括三大板块：珍酒李渡、华致酒行以及金六福控股集团。

▲吴向东的酒水版图，镁经小组制图

华致酒行曾是吴向东酒业版图中最重要的资产。2019年，公司成功登陆A股，成为国内酒类流通第一股；2023年，营收首次突破百亿元。

然而，短短两年时间，华致酒行的经营表现已经明显落后于珍酒李渡。

首先，利润贡献已经反转。2025年华致上市以来首亏3.69亿，珍酒李渡仍盈利5.38亿；2026年上半年，珍酒李渡营收25.46亿、净利5.81亿双双转正并上调全年收入指引（10%→15%），华致营收仍同比-17.7%、净亏0.73亿。

其次，市值更是不在一个量级。华致当前市值为46.14亿元，珍酒李渡约270亿港元（折合约230亿元），差了近5倍。

从公开资料来看，吴向东的个人精力和资源投入，似乎也在向珍酒李渡倾斜。

据镁经小组不完全统计，近一年多，吴向东的公开行程几乎被珍酒李渡的万商联盟填满：110多场论坛、50余场直播、十余场业绩会与股东大会。

相较之下，他在华致酒行只露面了三次：2025年5月12日的年度股东会、5月26日的20周年庆典、2026年5月20日的年度股东会。

两次年度股东会他都到场主持并答问，20周年庆典他讲了整整60分钟，为华致酒行定下“潮的华致、数智化的华致”的战略新方向。

▲吴向东在华致酒行20周年庆典上致辞，图源网络

过去一年多，华致酒行在华致优选、自有品牌等方面的布局，仍然沿着吴向东此前确定的战略方向推进。

但值得注意的是，吴向东更多扮演的是战略定调者的角色，具体业务落地则交给了总裁杨武勇、副董事长彭宇清等管理层。

两相对比，吴向东对两家公司的参与程度截然不同。一个创始人的时间和精力投向哪里，往往比公开表态更能说明问题。